事件：根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)29家主要挖掘機(jī)2月二份銷量3220臺(tái)，比2015年同期增長(zhǎng)32.8%。2016年1-2月累計(jì)銷量5705臺(tái)，同比下降2.8%。

工程機(jī)械行業(yè):挖機(jī)銷量回暖 需求端有改良

核心觀點(diǎn)：

需求回暖疊加基數(shù)效用，挖掘機(jī)2月銷量同比超預(yù)期增長(zhǎng)

挖掘機(jī)2月銷量同比增長(zhǎng)32.8%,1-2月累計(jì)銷量同比降幅縮窄至2.8%,大超市場(chǎng)預(yù)期，這一指標(biāo)是繼重卡銷量增長(zhǎng)16%后對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)需求企穩(wěn)的又一力證。我們認(rèn)為，2月銷量超預(yù)期增長(zhǎng)的主要原因包括：(1)政府在財(cái)政和信貸雙擊的情形下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求有好轉(zhuǎn)跡象，而工程機(jī)械周期領(lǐng)域更是疊加了前期補(bǔ)庫(kù)存的彈性;(2)2016年春節(jié)時(shí)間有所提前，2015年同期基數(shù)較低，也疊加了部分需求釋放。總體而言，我們認(rèn)為工程機(jī)械目前在需求端處于降幅收窄的過(guò)程中，全年有望實(shí)現(xiàn)銷售企穩(wěn)。

工程機(jī)械行業(yè):挖機(jī)銷量回暖 需求端有改良

1月開機(jī)小時(shí)數(shù)改良預(yù)示工作量同比回升，3月旺季銷售回暖可期

2016年1月以來(lái)，小松挖掘機(jī)開機(jī)小時(shí)數(shù)實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)6.58%,是過(guò)去11個(gè)月以來(lái)同比增長(zhǎng)，從某種程度上說(shuō)明工程項(xiàng)目開工情況在好轉(zhuǎn)?？紤]春節(jié)擾動(dòng)，需要綜合1-2月份的數(shù)據(jù)作出判斷。小松開機(jī)小時(shí)數(shù)作為挖掘機(jī)銷量的前瞻性指標(biāo)，而工程機(jī)械旺季大多出現(xiàn)在元宵節(jié)后45天左右，3月旺季銷售基本決定全年高度，在目前1-2月降幅相對(duì)收窄的情況下，我們預(yù)計(jì)3月旺季銷量有望回暖。

全年而言，工程機(jī)械企業(yè)資產(chǎn)端改良或優(yōu)先于業(yè)績(jī)改良

就目前工程機(jī)械企業(yè)而言，隨著去產(chǎn)能節(jié)奏加快，主要的主機(jī)廠商在人員上相對(duì)高峰時(shí)期縮減30%-50%,同時(shí)關(guān)閉部分工廠。在資產(chǎn)端，激進(jìn)的銷售政策得到及時(shí)遏制，2015年收款端已經(jīng)進(jìn)入到了相對(duì)良性的階段，2013年信用擴(kuò)張高峰時(shí)期70%的銷售款已經(jīng)收回，因此，2016年部分公司在資產(chǎn)端的改良會(huì)優(yōu)先于業(yè)績(jī)改良。

投資建議：工程機(jī)械從2011年地產(chǎn)新開工面積見頂后開始多輪加速探底，2015年全年基本維持在30-40%左右跌幅，前期政策在房地產(chǎn)、汽車等關(guān)鍵領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，并且配以信貸融資等支持，需求端可能出現(xiàn)短期企穩(wěn)。我們認(rèn)為在這種情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況可能好于預(yù)期，表現(xiàn)周期也會(huì)拉長(zhǎng)，工程機(jī)械相對(duì)子版塊存在超額收益機(jī)會(huì)，我們繼續(xù)維持工程機(jī)械板塊“持有”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，我們建議密切關(guān)注前期去產(chǎn)能過(guò)程中表現(xiàn)突出的三一重工、柳工等，以及資產(chǎn)端逐步改良的中聯(lián)重科等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)與協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)口徑誤差;下游實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期;工程機(jī)械企業(yè)去產(chǎn)能不及預(yù)期。